PMI的投资者不应该为奥驰亚被误导的电子烟买单。

去年12月，美国最大的烟草公司奥驰亚（Altria）以128亿美元收购了美国最大的电子烟公司Juul 35%的股份。这项交易受到广泛批评，因为其价值仅为年收入约15亿美元的朱尔（Juul），价值380亿美元。

自奥驰亚投资以来，朱尔的前景已明显黯淡。FDA调查了Juul的营销策略，CDC最近报告说，27.5%的美国高中生在过去一个月使用过电子烟，一系列与电子烟（vaping）相关的事故和死亡引发了安全问题。特朗普政府还呼吁FDA禁止所有非烟草味的电子烟，以遏制青少年吸烟率。

朱尔的管理层似乎对自己的未来都没有信心。Juul首席执行官凯文·伯恩斯（Kevin Burns）今早在哥伦比亚广播公司（cbs）接受采访时警告观众：“不要电子烟，不要用朱尔”。Juul的海外扩张最近也遇到了障碍，因为印度禁止所有电子烟，而中国的顶级网络市场在Juul的产品首次上市几天后就撤出了Juul的产品。

简单地说，奥驰亚对烟草公司的投资被高估了，而且时机也很糟糕，它清楚地表明，随着传统卷烟销量的下降，烟草巨头正逐渐失去增长的方式。这是奥特里亚最近提议与菲利普Morris International（NYSE:PM）团聚的主要原因，PMI公司是它在十一年前剥离的前国际单位。

我最近认为，合并将要求奥驰亚和PMI的投资者将其股票换成新公司的股票，这将有利于前者，但损害后者。我坚持这种观点，我认为奥驰亚的Juul灾难为PMI提供了退出交易的完美理由。

为什么菲利普莫里斯国际不需要奥驰亚？

奥驰亚认为，其在Juul的股份与其在加拿大大麻素公司cronos的18亿美元股份相得益彰，这两项投资都可能使其业务从传统香烟转向多元化。奥驰亚希望通过PMI的国际分销渠道向海外销售朱尔。然而，PMI首席执行官安德烈·卡拉恩佐普洛斯（André Calantzopoulos）最近指责Juul导致了美国青少年吸电子烟的“流行”，并表示他对投资电子烟不感兴趣。

相反，PMI更倾向于关注iqos的增长，iqos是一种可以加热（但不会燃烧）较薄烟草的“加热棒”，以获得无毒的吸烟体验。与电子烟相比，这款设备面临的监管审查也少得多。上个季度，PMI的传统香烟发货量每年下降4%，至1838亿支，但其加热烟草产品发货量激增37%，至150.6亿支。

PMI的年总收入几乎持平，为77亿美元，这表明传统香烟的涨价和iQOS设备的高销量抵消了其较低的香烟出货量。

PMI的收入增长也受到强势美元的抑制。以固定汇率计算，其收入实际上每年增长9%。除拉丁美洲和加拿大外，其所有地区的收入也在以固定货币计算的基础上增长。如果美元走软，PMI报告的增长将迅速反弹。

PMI的毛利率也高于Altria，其长期债务随着Altria的增长而下降，主要原因是后者对Juul和cronos的大量投资。换句话说，奥驰亚对PMI的需求远远大于PMI对奥驰亚的需求。

如果PMI的股票下降了，它将反弹

当PMI和Altria披露正在进行合并谈判时，PMI的股价暴跌。投资者显然不认为PMI最初是从奥特里亚拆分到更高增长的海外市场，这将是明智之举，以便与挣扎中的国内同行重聚。

奥驰亚已经在美国销售iqos，两家公司已经为开发新的替代吸烟产品汇集了资源。因此，PMI没有必要与Altria合并，后者对Juul的错误信念是PMI退出的完美理由。